全康環(huán)保:近年來，水務行業(yè)持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)化進程推動水務行業(yè)在需求端持續(xù)擴容，水務行業(yè)產(chǎn)能有所增長。2021年以來，經(jīng)濟持續(xù)恢復，宏觀政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，在經(jīng)濟仍然承壓的背景下，預計會帶動行業(yè)投資的加速。節(jié)水提效和加大城鎮(zhèn)污水建設等政策的出臺，為供水行業(yè)提標改造和城鎮(zhèn)污水處理擴產(chǎn)提供空間，資金和技術實力較強行業(yè)龍頭成為異地擴張重要主體，水務行業(yè)仍保持區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭的競爭格局。2020年，水務企業(yè)營業(yè)收入持續(xù)增長，債務負擔有所加重，投資規(guī)模的增長使得現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢。隨著在建項目的逐漸完工投產(chǎn)，預期水務行業(yè)未來幾年產(chǎn)能將進一步釋放。

一、行業(yè)概況

水務行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水體中取水、水的加工處理、供應和污水處理等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是水源的獲??；水資源的豐富程度、水質的優(yōu)劣直接影響水務行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產(chǎn)的成本。水務行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居民生活、生產(chǎn)等方面用水需求，城鎮(zhèn)人口的增長，環(huán)保節(jié)水等政策的要求對水務行業(yè)下游需求端產(chǎn)生重要影響。

從最上游水源供給方面來看，我國水資源總量豐富，但區(qū)域分布不均衡。根據(jù)《2020年水資源公報》，2020年，我國水資源總量31605.2億立方米。近年來，我國水資源開發(fā)總量基本維持在20%~25%之間，主要來源于地表水，地表水占比在95%以上，地下水占比不足5%。水資源區(qū)域分布上，我國水資源主要分布在南方區(qū)域，北方水資源僅占水資源總量的20%左右，但我國北方人口約占全國人口的近一半，經(jīng)濟總量約占全國總經(jīng)濟總量的40%，我國水資源分布與人口和區(qū)域經(jīng)濟分布不匹配，廣大北方和部分沿海地區(qū)水資源嚴重不足，其中，部分省份人均水資源量不足1000立方米，人均水資源量匱乏成為制約區(qū)域水務企業(yè)發(fā)展的重要因素。目前，我國主要通過南水北調和沿海地區(qū)海水淡化方式解決水資源缺乏和區(qū)域分布不均衡問題。通過南水北調工程三條調水線路，與長江、淮河、黃河、海河相互聯(lián)接，改善了河南、河北、北京、天津等地區(qū)用水問題。海水淡化方面，海水淡化主要分布在沿海且水資源相對缺乏區(qū)域，近年來，我國海水淡化設計產(chǎn)能逐年增長，但規(guī)模仍較小。

從水質來看，我國地表水質有所改善，但北方區(qū)域水質較南方仍差。我國水質分為Ⅰ~劣Ⅴ，其中Ⅰ~Ⅲ類水質通過加工處理可作為飲用水源。根據(jù)《中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，2020年，我國地表水中Ⅰ~Ⅲ類水質占比83.4%，較2019年上升8.5個百分點，污染水質占比有所下降，地表水質有所改善；分區(qū)域來看，西北諸河、浙閩片河流、長江流域、西南諸河和珠江流域水質為優(yōu)，黃河流域、松花江流域和淮河流域水質良好，遼河流域和海河流域為輕度污染。地下水水質總體較差，Ⅰ～Ⅲ類水質僅占13.60%。

從需求端來看，水務行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產(chǎn)等方面用水，2020年用水總量有所下降。2020年，我國用水總量5812.9億立方米，受新冠疫情、降水偏豐等因素影響，較2019年減少208.3億立方米。其中工業(yè)和生活用水占比在35%左右，農(nóng)業(yè)用水占比在60%，生態(tài)環(huán)境用水占比較小。從變化趨勢來看，受工業(yè)節(jié)能減排提質增效影響，工業(yè)用水占比略有下降；受城鎮(zhèn)化進程帶來的城鎮(zhèn)人口逐年增長，城鎮(zhèn)生活用水占比持續(xù)增長。農(nóng)業(yè)用水方面，在加強農(nóng)業(yè)節(jié)水等政策影響下，近年來農(nóng)業(yè)用水占比逐年下降。在環(huán)保生態(tài)治理等因素影響下，生態(tài)環(huán)境用水占比逐年增長，但仍維持較低占比。

城鎮(zhèn)化進程推動用水人口持續(xù)增長，城市生活用水成為供水行業(yè)需求端的主要來源。近年來，隨著城鎮(zhèn)化進程推進，城鎮(zhèn)用水人口持續(xù)增加，2019年城鎮(zhèn)用水人口增至9.83億人，其中城市用水人口占比68.06%，縣城用水人口和鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水人口占比分別為15.36%和16.58%。2019年，我國城鎮(zhèn)用水總量達874.9億立方米，較2018年增長1.73%；其中城市用水628.30億立方米，占城鎮(zhèn)用水總量的70.59%；按用途劃分，生活用水占比最高，其次是生產(chǎn)用水和公共服務等方面用水。

污水處理行業(yè)需求量增速高于同期用水需求增速，污水處理行業(yè)需求端發(fā)展較快，城市生活污水處理成為污水處理行業(yè)需求端的主要來源。污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標。2019年，全國城市和縣城污水排放量656.95億立方米，較2018年增長5.82%；其中城市污水排放量554.65億立方米，占比84.43%；按性質分，生活污水占全國污水排放總量的60%以上；整體看，污水處理行業(yè)需求持續(xù)增長。

供水和污水處理需求的增加推動我國水務行業(yè)整體運營能力的提升。2019年，我國城鎮(zhèn)供水能力達4.67億立方米/日[1]，較2018年增長20.98%。全國城市和縣城污水處理能力2.15億立方米/日，較2018年增長6.44%。我國水務行業(yè)整體運營能力進一步提升。

對于水務企業(yè)來說，水費收入的穩(wěn)定性和持續(xù)性是其核心競爭力。目前我國水務企業(yè)的水費收入主要來源于城鎮(zhèn)自來水費和污水處理費。受目前配套設施尚未健全及農(nóng)村水費征收尚未完全普及等因素影響，我國農(nóng)村水費征收范圍和收入規(guī)模有限。因此，目前，聯(lián)合資信水務行業(yè)需求端研究主要針對城鎮(zhèn)生產(chǎn)和生活方面的供水和污水需求。

此外，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，居民生活用水和生產(chǎn)用水需求仍將持續(xù)穩(wěn)步增長。加之國家政策對水務相關設施投資的傾斜及相關配套資金的大力支持，促進我國供水和污水產(chǎn)能的進一步釋放。聯(lián)合資信認為，水務行業(yè)從供需兩端均將保持穩(wěn)步增長趨勢。

二、行業(yè)環(huán)境

（一）宏觀環(huán)境及對水務行業(yè)影響

2021年以來，我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)恢復、穩(wěn)中向好，宏觀政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。財政支出節(jié)奏偏慢，防風險和調結構成為階段性任務；專項債發(fā)行緩慢，在經(jīng)濟仍然存在穩(wěn)增長壓力的背景下，下半年專項債發(fā)行節(jié)奏有望加快，預計會帶動水務行業(yè)投資的加速；堅持穩(wěn)健貨幣政策，并適度向實體經(jīng)濟融資傾斜。

2021年上半年，中國宏觀政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性，經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復、穩(wěn)中向好，積極的財政政策兜牢基層“三保”底線，發(fā)揮對優(yōu)化經(jīng)濟結構的撬動作用。財政方面，受經(jīng)濟持續(xù)恢復及大宗商品價格的原因，上半年全國財政收入恢復性增長，財政支出節(jié)奏偏慢，上半年全國一般公共預算支出12.17萬億元，同比增長4.50%，支出進度僅為全年預算的48.65%，防風險和調結構成為階段性任務；上半年房地產(chǎn)市場景氣度較高，土地出讓金收入增速較高，但受到上半年專項債發(fā)行偏慢的影響，政府性基金支出顯著弱于收入，截至2021年7月底，專項債發(fā)行1.35萬億元，僅占全部新增額度的37.1%。貨幣金融政策方面，央行對貨幣政策的指引為“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義增速基本匹配”，堅持穩(wěn)健的貨幣政策，但同時在實體經(jīng)濟上，落實和發(fā)揮好結構性貨幣政策的牽引帶動作用，在信貸增長緩慢地區(qū)、小微企業(yè)以及綠色低碳等方向上進行支持偏斜。

2020年在基建補短板和提高有效投資提供資金支持背景下，全年水務建設、生態(tài)保護等水務項目發(fā)行專項債金額合計3223.71億元，是2019年發(fā)行金額的4.26倍。2020年以來，積極的財政政策促進水務項目專項債發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L。2021年上半年，受今年下達額度較晚以及監(jiān)管加強對專項債審核影響，上半年地方政府債發(fā)行進程有所放緩，水務相關專項債發(fā)行金額347.10億元，僅為2020年全年的10.77%，在經(jīng)濟仍然存在穩(wěn)增長壓力的背景下，下半年專項債發(fā)行節(jié)奏有望加快，預計會帶動水務行業(yè)投資的加速。

（二）行業(yè)政策及對水務行業(yè)影響

2020年以來，水務行業(yè)政策重點體現(xiàn)在用水提質增效，實施嚴格節(jié)水制度；加快城鎮(zhèn)污水設施建設和污水排放檢測，進一步釋放污水處理產(chǎn)能；推進水費改革提升水務行業(yè)盈利空間；通過中央，地方和外部融資等方式保證項目建設資金。預期我國水務行業(yè)在提質增效，擴展污水產(chǎn)能方面將得到突破。

國家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺水務行業(yè)相關文件，主要通過以下三個方面確保水務行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。（一）要求實施嚴格的節(jié)約用水制度，控制用水總量；在《國家節(jié)水行動方案》要求下，我國將進一步實施最嚴格的節(jié)水制度，通過降低漏損率，提高用水效率，降低單位產(chǎn)能水資源使用量，并在用水總量上進行嚴格控制。（二）加快城鎮(zhèn)污水設施建設，加強污水排放監(jiān)測，進行污水處理收費標準改革。相關政策要求要加快推進生活污水收集處理設施改造和建設，規(guī)范工業(yè)污水集中處理設施，監(jiān)測重點排污企業(yè)污水排放；并要求地方各級政府盡快將污水處理費收費標準調整到位，原則上應當補償污水處理和污泥處理處置設施正常運營成本并合理盈利，并綜合考慮企業(yè)和居民承受能力，完善差別化定價，統(tǒng)籌使用污水處理費與財政補貼資金，通過政府購買服務方式向水務企業(yè)支付服務費。（三）中央預算、地方財政、金融機構和社會資本方等多方參與，解決污水處理、水利設施和生態(tài)治理等項目資金需求。政策要求，對于生態(tài)保護等重點項目，可納入中央項目儲備庫管理，加快中央預算執(zhí)行，進一步理順中央與地方收入劃分和完善轉移支付制度改革中統(tǒng)籌考慮地方環(huán)境治理的財政需求，建立健全常態(tài)化、穩(wěn)定的中央和地方環(huán)境治理財政資金投入機制。加大財政投入力度，研究探索規(guī)范項目收益權、特許經(jīng)營權等質押融資擔保，鼓勵金融機構為污水處理提質增效項目提供融資支持。營造良好市場環(huán)境，吸引社會資本參與設施投資、建設和運營。通過政府和社會資本合作方式，吸引社會資本參與農(nóng)村生活污水治理。對補短板的社會民生等方面基礎設施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風險可控前提下，可適當降低資本金最低比例。

以上政策將對水務行業(yè)在提質增效、擴大產(chǎn)能、提升盈利空間等方面產(chǎn)生重要影響。提質增效方面，根據(jù)政策要求，我國將持續(xù)實施嚴格節(jié)水政策，提高用水效率、降低漏損率、控制用水總量，2019年，我國公共供水管網(wǎng)漏損率達14.12%，仍然較高，未來加快城市老舊供水管網(wǎng)改造成為節(jié)水提效的重要工作之一。2020年，我國用水總量5812.9億立方米，考慮到未來我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)用水持續(xù)增加，我國用水總量控制將面臨一定挑戰(zhàn)，未來節(jié)水及相關配套項目將成為水務行業(yè)發(fā)展的方向。擴大產(chǎn)能方面，在加快城鎮(zhèn)污水建設和加強污水排放監(jiān)測等指導下，我國污水處理覆蓋范圍和處理對象將擴大，需求端的增長將推動城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進一步釋放，且在中央預算、地方財政等資金支持下，水務行業(yè)投資將加快進行，從而進一步促進水務行業(yè)產(chǎn)能的提升。在提升盈利空間方面，在節(jié)水政策下，預期政府可能將通過水價的調節(jié)作用促進節(jié)水目標的實現(xiàn)，水價有望持續(xù)增長。此外，在污水處理收費標準改革政策指導下，要求污水處理費定價機制需要考量補償污水處理和污泥處理處置設施正常運營成本并合理盈利，該政策預期將有效推進我國水費征收的市場化改革，提升我國水務行業(yè)盈利水平。但考慮到水務行業(yè)涉及國計民生，公益性較強，短期內水價漲幅空間仍有限。