全康環(huán)保:基本面趨勢(shì)向上，板塊表現(xiàn)超越市場(chǎng)。上半年，環(huán)保行業(yè)基本面趨勢(shì)向上，板塊表現(xiàn)明顯優(yōu)于滬深 300 指數(shù)。其中，固廢與信息化板塊表現(xiàn)亮眼，水務(wù)板塊穩(wěn)健向上。碳減排、減量化與資源化將是貫穿下半年的投資主線，重點(diǎn)關(guān)注碳減排、垃圾焚燒發(fā)電、危廢資源化、污水資源化、基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 等五方面的投資機(jī)會(huì)。

碳減排開(kāi)啟藍(lán)海市場(chǎng)，智慧環(huán)保賦能碳中和。碳排放權(quán)交易遵循“總量控制與交易”原則，對(duì)各行業(yè)的碳排放實(shí)施總量控制。自歐盟始，開(kāi)展碳交易的國(guó)家不斷增多。我國(guó)在經(jīng)歷多年試點(diǎn)之后，也將于 7 月份正式啟動(dòng)全國(guó)碳交易。碳交易除改變當(dāng)前各行業(yè)的生產(chǎn)方式外，還將促進(jìn)碳資產(chǎn)管理、碳金融等一系列綠色金融形式的發(fā)展。以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的環(huán)保信息化，將貫穿于碳市場(chǎng)建設(shè)以及“監(jiān)-控-管-服”的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，深度賦能碳中和。

減量化與碳減排助力垃圾焚燒發(fā)電持續(xù)發(fā)展。垃圾焚燒發(fā)電可以實(shí)現(xiàn)固廢的無(wú)害化與減量化處置，解決城市運(yùn)維痛點(diǎn)。在政策支持力度加大以及實(shí)際需求快速增長(zhǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電規(guī)?？焖侔l(fā)展。當(dāng)前，垃圾焚燒發(fā)電的技術(shù)路徑成熟，盈利模式清晰。碳交易市場(chǎng)開(kāi)啟后，CCER 有望進(jìn)一步增厚垃圾焚燒發(fā)電的盈利能力。

危廢資源化的商業(yè)模式清晰，市場(chǎng)化程度高。危險(xiǎn)廢物種類(lèi)繁多，處置不當(dāng)會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重危害。但同時(shí)，很多危廢具有“資源性”特點(diǎn)，通過(guò)物理或化學(xué)方法可以將危廢“變廢為寶”，實(shí)現(xiàn)資源化的利用。危廢資源化的商業(yè)模式清晰，市場(chǎng)化程度高，競(jìng)爭(zhēng)格局分散。優(yōu)勢(shì)企業(yè)厚積薄發(fā)，穩(wěn)步擴(kuò)張，市占率提升。

水資源的稀缺性和水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的提高將持續(xù)推升污水資源化的市場(chǎng)規(guī)模。

我國(guó)區(qū)域水資源差異巨大，北方地區(qū)水資源短缺問(wèn)題突出，污水資源化市場(chǎng)空間大。“十四五”規(guī)劃對(duì)于污水處置率和處置質(zhì)量做出了明確要求，污水提標(biāo)改造趨勢(shì)確定。

基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 起航，促進(jìn)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值重估?；A(chǔ)設(shè)施公募REITs 作為國(guó)內(nèi)新型的金融資產(chǎn)，備受市場(chǎng)關(guān)注。從發(fā)展動(dòng)力角度看，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 既是投融資模式創(chuàng)新，也是企業(yè)改革的抓手，更是資產(chǎn)價(jià)值重估的方式。從供給角度看，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高，審批嚴(yán)格，底層資產(chǎn)質(zhì)量佳。從需求角度看，REITs 具有投資價(jià)值，是重要的投資工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：碳中和政策落地不及預(yù)期；國(guó)家發(fā)電補(bǔ)貼不及預(yù)期；危廢資源化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；污水資源化政策落地不及預(yù)期等。

1 行業(yè)回顧與投資展望

2021 年上半年，環(huán)保板塊股價(jià)呈現(xiàn)先降后升的走勢(shì)。初期，環(huán)保板塊與滬深 300走勢(shì)基本相同，2 月份明顯超越滬深 300，4 月后上漲趨勢(shì)減緩與滬深 300 走勢(shì)基本恢復(fù)一致。年初至 7 月 7 日，環(huán)保板塊整體上漲 9.5%，相對(duì)于滬深 300（下跌 6.7%）領(lǐng)先16 個(gè)百分點(diǎn)。

環(huán)保各細(xì)分板塊的趨勢(shì)基本相同。信息化板塊表現(xiàn)最好，截止 7 月 7 日相對(duì)年初上漲 22%，相對(duì)滬深 300 領(lǐng)先 29 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)波動(dòng)最大。固廢板塊表現(xiàn)次之，截止 7月 7 日相對(duì)年初上漲 14.7%，表現(xiàn)優(yōu)于整個(gè)環(huán)保板塊，領(lǐng)先滬深 300 指數(shù) 21 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)上漲之后整體波動(dòng)最小。水務(wù)板塊截止 7 月 7 日相對(duì)年初上漲 5.26%，領(lǐng)先滬深 300指數(shù) 12 個(gè)百分點(diǎn)，整體走勢(shì)與環(huán)保板塊走勢(shì)基本吻合。

碳減排、減量化與資源化將是貫穿下半年的投資主線。我們重點(diǎn)關(guān)注碳市場(chǎng)、垃圾焚燒發(fā)電、危廢資源化、污水資源化、基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 等五個(gè)方面。（1）碳交易和碳市場(chǎng)建設(shè)是雙碳行動(dòng)的重要措施，也是重要的投資機(jī)會(huì)。信息化對(duì)于碳市場(chǎng)建設(shè)及“監(jiān)-控-管-服”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展都非常重要。（2）垃圾焚燒發(fā)電可以實(shí)現(xiàn)固廢的無(wú)害化與減量化處置，解決城市運(yùn)維痛點(diǎn)。在政策支持力度加大以及實(shí)際需求快速增長(zhǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電規(guī)?？焖侔l(fā)展。當(dāng)前，垃圾焚燒發(fā)電的技術(shù)路徑成熟，盈利模式清晰。碳交易市場(chǎng)開(kāi)啟后，CCER 有望進(jìn)一步增厚垃圾焚燒發(fā)電的盈利能力。（3）危廢資源化的商業(yè)模式清晰，市場(chǎng)化程度高，競(jìng)爭(zhēng)格局分散。優(yōu)勢(shì)企業(yè)厚積薄發(fā)，穩(wěn)步擴(kuò)張，市占率提升。（4）我國(guó)區(qū)域水資源差異巨大，北方地區(qū)水資源短缺問(wèn)題突出，污水資源化市場(chǎng)空間大?！笆奈濉币?guī)劃對(duì)于污水處置率和處置質(zhì)量做出了明確要求，污水提標(biāo)改造趨勢(shì)確定。（5）基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 啟航，帶來(lái)環(huán)保行業(yè)投融資模式的創(chuàng)新，同時(shí)為投資者提供了新的投資品類(lèi)。

2 碳減排與碳交易

在第 75 屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上，習(xí)近平主席向國(guó)際社會(huì)做出莊嚴(yán)承諾，中國(guó)力爭(zhēng)二氧化碳排放 2030 年前達(dá)到峰值、2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。碳達(dá)峰、碳中和是黨中央經(jīng)過(guò)深思熟慮作出的重大戰(zhàn)略決策，事關(guān)中華民族永續(xù)發(fā)展和構(gòu)建人類(lèi)命運(yùn)共同體。碳達(dá)峰、碳中和將深刻改變能源部門(mén)、重工業(yè)部門(mén)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。碳交易是助力碳減排，實(shí)現(xiàn)碳中和的重要手段。碳市場(chǎng)建設(shè)將是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的重點(diǎn)工作。

2.1 全球碳交易系統(tǒng)

碳排放交易權(quán)系統(tǒng)（ETS）是一個(gè)基于市場(chǎng)的節(jié)能減排政策工具，用于減少溫室氣體的排放。遵循“總量控制與交易”原則，政府對(duì)一個(gè)或多個(gè)行業(yè)的碳排放實(shí)施總量控制。納入碳交易體系的公司每排放一噸二氧化碳，就要有一個(gè)單位的碳排放配額。他們可以獲取或購(gòu)買(mǎi)這些配額，也可以和其他公司進(jìn)行配額交易。

全球碳交易系統(tǒng)為減少溫室氣體的排放提供了有效幫助。參與全球碳交易系統(tǒng)的國(guó)家自 2005 年以來(lái)在不斷增多，截止 2020 年共有 21 個(gè)碳交易系統(tǒng)，覆蓋了 29 個(gè)司法管轄范圍。全球約有六分之一的人生活在全球碳交易系統(tǒng)下。除了歐盟國(guó)家之外，全球已經(jīng)參與了碳交易系統(tǒng)或者正在開(kāi)展參與碳交易系統(tǒng)的國(guó)家包括加拿大、中國(guó)、日本、新西蘭、韓國(guó)、瑞士和美國(guó)。

全球有 9%的溫室氣體（GHG Emission）已經(jīng)被 ETS 系統(tǒng)覆蓋。自 2008 年以來(lái)，來(lái)自區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI）區(qū)域發(fā)電廠的二氧化碳排放量減少了 47%。在英國(guó)，煤的供應(yīng)量從 2012 年的 39%減少到 2008 年的 5%。在美國(guó)加州，2017 年的工業(yè)排放量較 2013 年減少了 4.6%，卻使得 GDP 增加了 17%。到 2021 年，預(yù)測(cè)碳交易系統(tǒng)將覆蓋全球 14%的溫室氣體。

自 2009 年到 2019 年底，全球碳市場(chǎng)已經(jīng)募集到共 782 億美金的資金。這些資金將繼續(xù)用來(lái)資助一些氣候的項(xiàng)目，包括能源的有效性，低碳運(yùn)輸，以及新能源再生等。

2.2 歐盟碳排放交易體系

歐盟排放交易體系建于 2005 年，是全球首個(gè)國(guó)際碳排放交易體系。此系統(tǒng)運(yùn)行于所有歐盟成員國(guó)以及冰島、列支敦士登和挪威，限制上述國(guó)家電力部門(mén)和制造業(yè)大約 1萬(wàn)個(gè)設(shè)施的排放，以及在這些國(guó)家間運(yùn)營(yíng)的航空公司的排放，共涵蓋約 40%的歐盟溫室氣體排放。

歐盟排放交易體系按“限額和交易”的原則運(yùn)行。歐盟排放交易體系涵蓋的設(shè)施所排放的一些溫室氣體排放總量設(shè)有一個(gè)上限。每個(gè)配額擁有 1 噸二氧化碳或相當(dāng)數(shù)量的兩種更具破壞性的溫室氣體（一氧化二氮和全氟化碳）的排放權(quán)。目前，固定設(shè)施的排放上限逐年減少，交易體系下覆蓋的各類(lèi)設(shè)施在 2005 年至 2019 年間減少了約 35%的排放量。

歐盟排放交易體系自 2005 開(kāi)始可以分為四個(gè)階段。

第一階段（2005-2007）為試運(yùn)行階段，覆蓋國(guó)家為歐盟 27 個(gè)成員國(guó)，成功為歐盟各國(guó)之間搭建了自由碳交易市場(chǎng)的橋梁。第一階段只覆蓋來(lái)自發(fā)電廠和能源密集型工業(yè)的二氧化碳排放，幾乎所有額度都是免費(fèi)分配。初期配額總量為 20.96 億。碳交易市場(chǎng)初期發(fā)展迅速，交易總量從 2005 年的 3.2 億個(gè)配額增加至 2007 年的 21 億個(gè)配額。因?yàn)闆](méi)有辦法獲取歷史可靠排放數(shù)據(jù)，第一階段使用的上限為估計(jì)數(shù)，導(dǎo)致排放額的發(fā)放超過(guò)了實(shí)際排放額，市場(chǎng)供大于求。第一階段，企業(yè)每超額排放 1 公噸二氧化碳，將被處罰 40 歐元。

相較于第一階段，2008-2012 的第二階段有三個(gè)新國(guó)家加入了交易市場(chǎng)：冰島、列支敦士登和挪威，并且除二氧化碳之外還覆蓋了硝酸生產(chǎn)過(guò)程中一氧化二氮排放。吸取了第一階段的排放額發(fā)放供大于求的經(jīng)驗(yàn)，在第二階段降低了排放配額上限，配額總量約比 2005 年降低了 6.5%，免費(fèi)排放配額減少至 90%左右。歐盟排放配額體系一直是國(guó)際碳市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)者。2010 年，歐盟排放配額占全球碳市場(chǎng)總價(jià)值的 84%。2009 年，交易量從 2008 年的 31 億個(gè)配額飛漲到 2009 年的 63 億個(gè)配額。2012 年，交易量為 79億個(gè)配額（相當(dāng)于 560 億歐元）。第二階段，企業(yè)違規(guī)處罰額由每公噸處罰 40 歐元增加到每公噸處罰 100 歐元。

第三階段（2013-2020）主要進(jìn)行了配額“折量拍賣(mài)”。拍賣(mài)是歐盟交易體系里分配排放額的默認(rèn)做法。2013 年，超過(guò) 40%的排放配額是由拍賣(mài)形式來(lái)分配的。配額盈余量在第三階段的開(kāi)端達(dá)到 20 億左右，在 2013 年增至超過(guò) 21 億的配額量。2013 年固定設(shè)施的排放上限為 20.84 億個(gè)配額。歐盟排放交易體系第三期期間(2013-2020)，該上限在 2008-2012 配額總量年均分配的基礎(chǔ)上每年以線性折減系數(shù) 1.74%遞減。這相當(dāng)于每年減少 3826 萬(wàn)個(gè)配額。2015 年，由于歐盟折量拍賣(mài)排放配額，配額盈余量減至 17.8 億。

如果沒(méi)有這一舉措，2015 年底的配額盈余量升幅有可能高達(dá)約 40%。在排放上限遞減的助力下，固定設(shè)施可使用的排放配額總量在 2020 年比 2005 年低 21%。

第四階段（2021-2030）主要目標(biāo)為有效降低排放額。歐盟承諾在 2030 年達(dá)到降低境內(nèi)溫室氣體排放至少 40%的目標(biāo)，因此從 2021 年起排放量配額總量每年遞減 2.2%，而目前的遞減率是 1.74%。

2.3 我國(guó)碳排放交易體系

我國(guó) 2011 年開(kāi)始在 7 個(gè)省市開(kāi)展了地方碳交易試點(diǎn)，包括北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳。2013 年 6 月 18 日，國(guó)內(nèi)首個(gè)碳排放權(quán)交易平臺(tái)在深圳啟動(dòng)，標(biāo)志著中國(guó)碳交易市場(chǎng)建設(shè)邁出了關(guān)鍵性一步。截止 2020 年末，我國(guó) 8 個(gè)區(qū)域碳市場(chǎng)配額現(xiàn)貨累計(jì)成交量為 4.55 億噸，金額超過(guò) 104 億元。

（1）核算與配額

碳交易的基礎(chǔ)是確定一個(gè)碳的排放總量，即核算；然后確定一些額度，把這些額度分配給各個(gè)重點(diǎn)的排放企業(yè)或者排放單位，即配額。各個(gè)單位之間、各個(gè)行業(yè)之間減排成本差距越大，交易的積極性就越高。

同國(guó)外碳交易市場(chǎng)相類(lèi)似，我國(guó)開(kāi)展的碳交易市場(chǎng)試點(diǎn)也分為兩部分，即強(qiáng)制性的配額交易及以自愿性的中國(guó)核證自愿減排量(CCER)交易，其中以配額交易為主，同時(shí)七省市試點(diǎn)在履約時(shí)均允許排控企業(yè)使用一定比例的 CCER。

CCER，全稱(chēng)國(guó)家核證自愿減排量，是經(jīng)國(guó)家發(fā)改委備案并在國(guó)家注冊(cè)登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體自愿減排量，主要產(chǎn)自風(fēng)電、光伏、沼氣發(fā)電、水電、秸稈發(fā)電項(xiàng)目，集中在中西部地區(qū)。要求項(xiàng)目所帶來(lái)的減排量相對(duì)于基準(zhǔn)線是額外產(chǎn)生的，且有適用的方法學(xué)。單位為“噸二氧化碳當(dāng)量”。

資料來(lái)源：中國(guó)自愿減排交易信息平臺(tái)（CCER）

碳排放配額是政府分配給控排企業(yè)指定時(shí)期內(nèi)的碳排放額度，1 單位配額相當(dāng)于 1噸二氧化碳當(dāng)量。國(guó)家發(fā)改委制定國(guó)家配額分配方案，省發(fā)改委制定行政區(qū)域內(nèi)分配指標(biāo)，報(bào)國(guó)家發(fā)改委確定后實(shí)施。確定方式分為基準(zhǔn)線法（適用于標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)）和歷史排放法（適用于復(fù)雜行業(yè)）。

在七個(gè)試點(diǎn)地區(qū)中，大部分省市都免費(fèi)發(fā)放配額給排控企業(yè)，故配額交易的一級(jí)市場(chǎng)中主要采用行政劃撥的方式授予碳配額，其中廣東、深圳和湖北還采用拍賣(mài)競(jìng)價(jià)的形式將部分配額有償發(fā)放給排控企業(yè)。